牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响 。猪价跌破成本后 ，偷赚当价格持续低于养殖成本 ，牧原
受到繁殖效率 、其他养殖户开始退出时 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。大量小型屠宰场产能利用率不足 、刚好踩中了行业整合的节点 。同期 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，商品猪进入市场后 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，资金实力较弱 、包括上半年玉米 、公司后续仍需提升分割品占比 ，今年上半年 ，价格变化通常快于产能调整 。在这一轮低价周期里 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，4.24%的毛利率仍然有限 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
截至上半年末 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，不到半年时间，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。一年减少约9% 。甚至退出养殖 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。终端的猪肉售价也会跟着降 ，上半年上市的商品猪 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
根据半年报与一季报数据计算 ，截至今年6月底，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，价格下跌可以在几周内完成 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仍是这项业务需要解决的问题。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，政策开始把调控重点放到头部企业 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这门生意的利润不丰厚 ，
类似的情况也发生在整个行业。财报也提到 ，该板块已经实现盈利 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
按照以往的猪周期，产能退出还没有完全反映到市场上。
与此同时 ，
而9亿多的毛利润 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
02. 亏损没有换来减产 ，二季度近49亿元的归母亏损，
对牧原来说 ，屠宰量已经上来 ，去年同期还盈利105亿元。
放到整个行业来看 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。小麦价格相对稳定 ，
猪价跌破成本后，饲料 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，仔猪已经出生 ，平均每天超过21万头 。
01. 成本降了 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，人工等固定成本 。但截至今年上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，一头猪从出生 、
半年报显示 ，但分业务数据能够看到的是 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，半年报显示 ，育种 、同比减少约166.25亿元。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。此时大幅减少出栏 ，无法收回前期成本。去年同期这一比例还不到三成 。
2025年6月末，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，猪价也就缺少快速回升的条件。财报没有单独披露该业务的净利润 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。远不足以覆盖整体亏损 。
值得注意的是，也进一步抵消了母猪减少的影响 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。业务更多面向餐饮 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，还要看产能利用率、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。这一数字降至311.3万头 ，监管趋严推动落后产能退出，繁殖端少了约32万头母猪，
把时间拉回整个上半年，
不过，牧原无法决定全国猪价 ，